申万宏源债券】孟祥娟、姚洋、武文凯

摘要

热点解析:天津市和山西省2021年地方国企债券到期压力较大

截止2020年12月11日,全国地方国企(除银行、保险、证券行业)存量债券余额约15.7万亿,江苏、浙江和山东三省分别以2.45万亿、1.35万亿和1.20万亿元位居债务规模前三。从到期规模来看,剔除同业存单、金融债和ABS等之后,2021年全国地方国企债券到期量约4万亿元,占目前存量规模的25.5%。其中,江苏省2021年到期国企债券规模约7124亿元,远高于其他省份;山东、北京、浙江、山西、广东和天津等省市到期规模均超过2000亿。

综合来看,天津和山西两地2021年地方国企债券到期规模较大,并且融资能力较弱,整体债务压力最大。海南、青海、内蒙和西藏四省,虽然债务规模较小,但融资环境较差,同样存在一定债务压力。河南省因永煤违约事件影响,若再融资能力迟迟无法恢复,省内国有企业可能再次出现信用风险事件。河北省同样受到永煤违约事件波及,尤其是同为煤炭行业的冀中能源,2021年到期债券近225亿元,占河北省全部国企到期债券金额的近1/5,偿债压力较大。

产业债策略:2021年债市反转年,预计全年信用利差整体上行,上半年中高等级信用债或有阶段性机会,下半年中低等级性价比更高。2021年上半年,我们建议从复工复产后基本面提升较明显的行业中选择杠杆水平和偿债能力评分相对较好的化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业进行配置。下半年建议配置当前利差处于历史中高水平,受益于经济超预期,基本面有望持续改善的出口优势行业,如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。

城投债策略:城投债可继续适度下沉区位,可选择利差处于中间位置的区位,如湖北、江西、新疆等地,鉴于2021年我们反转年的判断,城投债面临估值会波动,继续对2021年城投谨慎,当前减持城投。

行业景气高频追踪:

高频追踪:上行:环渤海动力煤、NEWC动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、BRENT原油、丙烯、甲醇、PVC、LME铜、LME锌、LME铅、铜、锌、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数;持平:一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、螺纹钢现货价格、乙烯、LLDPE、PX、PTA、尿素、纯碱、LME铝、铝、全国水泥均价;下行:MDI、铅。

信用债周度回顾:

产业债——市场:上周信用利差有所分化、等级利差总体上行、期限利差有所分化。具体来看,信用利差中,1年期短融(AA)、(AA-)、(A+)、(A)等级上行较多,为5BP。等级利差中,1年期、3年期、5年期等级利差上行8BP、2BP、3BP。期限利差中,(AAA)3年-1年、(AA+)5年-1年上行5BP。上周19个行业中17个行业超额利差上行,2个行业下行,其中煤炭行业上行幅度较大,为13.32BP;机场行业利差下行幅度较大,为-3.61BP。

城投债——市场:本周产业债表现整体好于城投债,3年期城投债表现好于产业债,7年期、10年期产业债表现好于城投债,其他期限产业城投表现相当。

信用债风险警示:“17永泰能源MTN002”实质违约。

正文

1.    天津市和山西省2021年地方国企债务压力较大

截止2020年12月11日,全国地方国企(除银行、保险、证券行业)存量债券余额约15.7万亿,江苏、浙江和山东三省分别以2.45万亿、1.35万亿和1.20万亿元位居债务规模前三,也是仅有的存量债券规模超过1万亿的省份。此外,北京市属地方国企存量债券约9932亿元,排名第四。

天津市和山西省2021年地方国企债券到期压力较大  ——信用周报2020年第36期(2020.12.13)

从到期规模来看,剔除同业存单、金融债和ABS等之后,2021年全国地方国企债券到期量约4万亿元,占目前存量规模的25.5%。其中,江苏省2021年到期国企债券规模约7124亿元,远高于其他省份;山东、北京、浙江、山西、广东和天津等省市到期规模均超过2000亿。

天津和山西是2021年国企到期压力最大的省份,不仅因为债券到期量均超过2000亿元,还由于到期债务占存量比例都超过39%接近40%。此外、河北、海南、云南、西藏、新疆和上海等省市,2021年到期债券占比也超过30%。

另一方面,2020年截至12月11日,全国地方国企债券发行金额约7.32万亿元(不含同业存单、金融债、ABS等),占目前存量债券规模的46.5%,比2021年到期规模高出80%以上。但部分省份在今年融资环境极为宽松的情况下,债券发行规模却并不大,尤其相较于2021年到期量而言,增幅不大,意味着若2021年融资环境收紧,这些地区净融资金额可能为负数。海南、青海、天津和内蒙古四省市2020年债券发行量小于2021年到期量,债务滚动压力较大(其中海南主要受海航影响),此外西藏、河北、安徽、重庆、黑龙江、新疆等省市,发行量/到期量比例低于150%,这些地区同样面临一定的债务滚动压力。

天津市和山西省2021年地方国企债券到期压力较大  ——信用周报2020年第36期(2020.12.13)

综合来看,天津和山西两地2021年地方国企债券到期规模较大,并且融资能力较弱,整体债务压力最大。海南、青海、内蒙和西藏四省,虽然债务规模较小,但融资环境较差,同样存在一定债务压力。河南省因永煤违约事件影响,若再融资能力迟迟无法恢复,省内国有企业可能再次出现信用风险事件。河北省同样受到永煤违约事件波及,尤其是同为煤炭行业的冀中能源,2021年到期债券近225亿元,占河北省全部国企到期债券金额的近1/5,偿债压力较大。

2. 信用债风险提示

天津市和山西省2021年地方国企债券到期压力较大  ——信用周报2020年第36期(2020.12.13)
天津市和山西省2021年地方国企债券到期压力较大  ——信用周报2020年第36期(2020.12.13)

3.行业新闻追踪

天津市和山西省2021年地方国企债券到期压力较大  ——信用周报2020年第36期(2020.12.13)

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