国元国际发布研究报告,首次覆盖思摩尔国际(06969),鉴于客户与技术构筑双壁垒给予“买入”评级,给予公司目标价58.6港元。

报告指出,新型烟草进入高速发展的黄金时代。该行预测电子烟市场规模将以CAGR24.9%,进一步增长至2024年的1115亿美元,占烟草市场份额将提升至9.3%;加热不燃烧烟草占全球烟草市场份额将从2019年的0.7%增加至2.7%。

从政策端来看,世界各国针对电子烟的政策总体上逐渐趋于严厉,细则趋于明晰。趋严的政策不会改变新型烟草长期发展趋势,反而有利于行业格局的优化。PMTA(烟草上市前审查)或是电子烟行业某种程度上的供给侧改革。

报告指出,思摩尔国际作为全球电子雾化设备龙头制造商,在客户基础以及技术积累方面具有领先优势,2019年占全球市场份额16.5%。得益于在电子烟市场的领先地位以及烟草行业天然垄断性,思摩尔国际已与全球主流客户(顶尖烟草公司如日本烟草/英美烟草以及零售品牌RELX/NJOY等)建立稳定合作,前五大客户收入占比60%以上。且预期上市前审查将加强客户粘性。

公司保持高强度的研发投入,2019年研发开支占比3.6%。公司的核心技术-陶瓷雾化加热在口感、传输效率等方面相较于传统棉芯具有非常明显的优势,受到市场追捧,收入和利润呈现爆发式增长。

此外,公司目前拥有10个生产基地,产能持续扩张,并且在电子雾化行业中首次实现了封闭式POD产品的全工艺流程自动化,工艺领先。

该行预计思摩尔国际(06969)2020-2022年EPS分别为0.49/1.05/1.40元,给予公司目标价58.6港元,对应2021年1倍PEG。

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