1、市场回顾与展望:11月份宏观数据的看点

周一利率小幅下行,资金面宽松,叠加对周二MLF量的乐观预期,驱动利率下行。对于明天的市场,我们认为需要关注:

第一,周二有11月份宏观数据公布,从预期的角度看,由于此前PMI和出口数据都超预期,并且高频数据可以持续更新,因此11月份宏观数据超预期也已经是市场的主流预期,这一点包含在了目前市场的价格因素里面。当然,11月份的宏观数据还是有看点的:

(1)消费能否更快的改善,毕竟消费的高频数据不多,也不稳定。此前几个月,生产一直快于消费,市场对后期的消费更快的恢复抱有强烈的预期,也是基于目前市场的普遍逻辑,认为只要疫情控制住了,消费就会回补。但我们一直认为,疫情对消费的影响可能持续的时间会比较长。一方面疫情对收入的冲击可能是长期的;另外一方面,最近各地零星的疫情的反复也会约束消费的恢复。

(2)基建和房地产投资的趋势如何,这影响到市场对后期经济的预期。如果明年积极的财政政策力度弱于今年,那么基建投资的力度也可能低于今年。房地产投资今年是推动经济反弹的主要因素之一,市场对房地产投资的后期走势存在较大分歧。我们认为,房地产调控的趋势较为明朗,如果政策上不去刺激,房地产行业的景气度也将逐步回落,分歧点只是在回落的速度和节奏。

(3)工业生产的高点在哪里?受到出口的推动,工业生产最近几个月是非常不错的,而出口景气度的高峰还在,那么工业生产也可能最近几个月达到高点(如果考虑基数的影响,高点无疑是在明年一季度)。而从债券市场的角度看,一旦宏观数据到了高点,意味着债券市场已经充分反映了宏观数据方面的利空,后期债券市场的机会也就会更大一些。

第二,周二的不确定性是MLF续作的量。如果续作的量能如前几个月那样净投放超过2000亿,即使考虑到11月份提前续作的2000亿,明天续作的规模也不会低于6000亿。从前面几次公告看,央行基本满足了市场的需求。而目前存单利率还是高于MLF利率,市场对MLF的需求理应不低。如果最终MLF续作量不低,将进一步缓和存单利率反弹的压力,甚至继续压低存单利率。实际上,周一存单有小幅提价,和资金面较上周小幅收紧有关。

11月份宏观数据的看点——江海证券债市策略2020-12-14

第三,商品短期内出现调整,通货膨胀预期也将适度回落。前期商品期货的大幅反弹并未引发监管和行业的注意。但是最近几天,监管加大了对商品期货的调控,行业协会也组织企业开始应对部分大宗商品的价格反弹。虽然从长期看,大宗商品的价格变化取决于供需关系的变化,监管和行业协会的调控对大宗商品的长期趋势影响不大,但是短期内的影响还是客观存在并且非常明显的。一旦大宗商品短期出现回调,通货膨胀预期也将适度回落,利于债券利率的下行。

综合而言,虽然周二面临宏观数据和MLF的不确定性,但是考虑到市场对宏观数据的提前乐观预期,宏观数据对债券影响可能不大。MLF的量的不确定性可能对最近市场产生一定的影响。策略上,短期内可以等MLF的量明朗后在做更进一步的应对。如果考虑到一季度供给较少等利多因素,如果短期内利率能再度冲高,交易盘可以积极介入。

2、周一早盘市场策略

周末消息面来看,海外方面主要关注美国FDA批准辉瑞疫苗紧急使用对疫情的潜在影响,以及美国参议院通过为期一周的临时支出法案避免政府关门,反映出两党在财政刺激谈判上仍陷入僵持。国内方面主要关注上周五中央政治局会议对2021年经济工作的方向性安排,央行召开信评行业座谈会释放防范信用风险的政策意图,发改委召开电力企业座谈会释放稳煤价的政策信号。

本周数据和事件较为密集,国内方面需要重点关注周二即将公布的11月宏观数据和本月MLF到期的续作情况,以及本周是否会召开中央经济工作会议对明年的经济工作作出具体安排。海外方面需要重点关注周四公布的美国12月议息会议决议,周五公布的日本央行利率决议,周三将会公布的欧美各国12月PMI初值,以及英国脱欧协议谈判的相关消息。

交易策略方面,从短端看,考虑到本周公开市场到期压力不大,央行还将对本月到期的MLF进行续作,叠加跨年时点临近,央行维稳资金面仍是大概率事件,资金利率大幅波动风险有限,短端利率依然相对安全。从长端来看,面临的依然是多空交织的格局,在缺乏明确增量信息的背景下,利率大幅向上或向下的可能性都不大,区间震荡仍是大概率事件。

3、周一午盘市场综述

上午利率整体呈窄幅波动格局,早盘受资金面整体仍较为宽松影响,利率小幅低开,随后央行公开市场继续净回笼带动利率小幅反弹。随后商品期货显著回调,黑色系全线下跌带动风险偏好有所回落,利率小幅下行。整体而言,上午债市交投较为清淡,利率基本在1bp的区间内窄幅波动,与上周五估值相比涨跌互现变化不大。

展望未来,经济数据和MLF操作出炉前市场观望情绪较为浓厚,市场缺乏明确方向。但从短端来看,临近年底央行维稳资金面仍是大概率事件,资金利率大幅波动风险可控,短端利率依然相对安全,长端利率面临的多空因素交织,在无增量信息驱动的背景下利率区间波动的格局难以打破,以震荡思维进行波段交易仍是可行的策略。

4、2021年债券到期压力和节奏如何?

在此前的分析中,我们对2021年利率债的供给压力进行过测算,那么2021年全口径债券的到期再融资压力如何?节奏又将如何分布?

从2021年债券到期的角度来看,分不同类别债券的到期情况,利率债(国债、地方债、政金债和央票)总到期量为9.25万亿,较2020年的7.88万亿增加1.37万亿;金融类债券(同业存单和金融机构债)总到期量为11.84万亿,较2020年的20.77万亿大幅下降8.9万亿,即使剔除掉同业存单滚动发行带来的重复计算,金融类债券2021年的到期压力也是明显弱于2020年的;信用类债券(包括企业债、公司债、短融、中票、ABS、政府支持机构债券等)总到期量为7.97万亿,较2020年的10.73万亿下降2.76万亿。由此可见,2021年债券到期再融资的压力是明显减弱的。

从到期节奏来看,2021年前4个月债券到期再融资压力相对较大,与2020年同期相比有所上升,自5月开始,债券到期量开始明显下降,与2020年同期相比也明显减少。如果考虑到2021年经济将明显好于2020年,疫情期间的临时性刺激政策将大概率平稳退出,宽财政和宽信用政策的力度都将较2020年明显降低,因此2021年二季度开始债券整体的供给压力都将出现明显缓和。

11月份宏观数据的看点——江海证券债市策略2020-12-14
11月份宏观数据的看点——江海证券债市策略2020-12-14

By admin