银河期货:玉米淀粉:东北建库 期价高位震荡

第一部分 前言概要

  11月期现货整体高位震荡走势。现货方面,由于农户对当前价格较为认可,售粮积极性较高,而下游因为气温较高不宜存量,承接力度有限,中间现货出现阶段性回调。由于期货一直维持高升水,现货未能继续走强,看涨预期落空,期价短暂向下修复升水。而随着气温走低,潮粮更易烘干存储,下游收购力度将加大,基于对明年缺口的预期以及东北要留住粮源,年前的收粮建库动作将带动东北现货价格走高一波,期价或还有一波冲高。不过我们也应该注意到,目前期货仍有无风险交割利润,仓单数量较高,期货套保压力较大,后期只有现货大幅上涨,靠现货涨幅高于期货来修复基差,涨势才能持续,否则现货涨势较小,期价再上升空间有限,且有望见到阶段性高点。对于淀粉来说,整体供大于求,目前也处于累库存阶段,后期将主要跟随玉米走势为主。

第二部分 基本面情况

  一、售粮快于往年,东北企业建库现货仍将走强

  截止11月20日,东北产区售粮进度19.35%,同比去年加快0.4%,华北黄淮产区售粮进度22.76%,同比去年加快2%。今年售粮进度之所以明显快于往年,主要由于当前玉米现货价格较高,农户对当前价格认可,售粮积极性较高。对比历年东北现货价格来看,目前价格已经超过2015年价格的高点,价格已运行至历史高位。

  图1:玉米售粮进度

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  数据来源:天下粮仓、wind资讯

  图2:玉米售粮进度

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  图3:深加工企业玉米收购量

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  图4:东北玉米收购均价

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  而从后期购销节奏来看,我们认为东北现货价格仍有冲高动力。一方面,今年东北主产区受台风影响减产加之今年临储玉米售罄,市场普遍预期明年供应趋紧,积极屯粮建库。而当前东北深加工企业库存较低,供应趋紧的预期加上留住粮源的考虑,东北企业仍需提价收购,直到发往销区倒挂,才能抑制住粮源的外流的势头。另一方面,随着温度降低,便于烘干塔作业,玉米也更容易储存,下游收购节奏预计将加快,各收粮主体竞争将趋于白热化,从购销节奏来看,元旦前后有望见到售粮高峰,届时下游库存建立的差不多,价格才可能见到阶段性高点。

  图5:玉米深加工企业库存

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  图6:潍坊-绥化玉米价差

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  图7:11个主产区玉米日均收购量

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  图8:2019/20年度玉米各省份结余量(千吨)

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  从贸易流来看,后期缺粮的地区主要在深加工用粮大省山东和养殖大省广东,而要弥补这些地区的缺口,必然需要靠东北地区玉米外流,而这一情况在明年二三季度可能表现的更为严重。明年没有临储粮源供应,紧缺的态势可能更为严峻。这导致的结果就是贸易流向理顺成从北到南,只有南北顺价缺粮地区粮源才能得到补充。届时东北将变为全国价格低点,所以目前东北现货走强,预示着未来南方现货价格也将走强。

  二、进口增加,玉米价格再次贵过小麦

  19/20年度进口合计1542.45万吨,同比增加494.52万吨,主要是高粱和玉米进口大幅增加,主要是执行中美一阶段协议,自美进口增加。20/21年度截止10月进口305.83万吨,同比增加216.48万吨,玉米是近期增加进口的主力,在始于9月1日的2020/21年度,中国已经订购约1700万吨美国玉米。展望下年度,进口预计继续增加,主要增量将来自玉米,这取决于国内政策及中美关系下一步的走向。面对明年供应紧缺的担忧,国内饲料企业都在加紧进口国外谷物及替代品。

  图9:玉米及替代品进口(万吨)

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  图10:玉米及替代品进口(万吨)

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  进入10月份以来,随着玉米价格再次上涨,华北地区玉米价格较小麦高出一截,导致部分饲料企业开始大幅增加饲料中小麦的用量。由于新麦质量远好于陈玉米,小麦蛋白含量高,性价比更高。如果后期玉米涨势延续,那么小麦对玉米的替代量有望超过一千万吨。

  图11:饲料企业小麦替代玉米情况

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  图12:小麦玉米价差

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  三、10月猪料维持高增速,深加工开机回升

  2020年10月饲料总产量2382万吨,环比下降2.4%,同比增长20.9%。从品种看,10月猪饲料产量934万吨,环比增长8.6%,同比增长64.3%,连续5个月同比增长,达到2017年10月的95.3%。蛋禽饲料产量284万吨,同比增长4.7%,环比下降2.2%。肉禽饲料产量815万吨,同比增长3.9%,环比下降4.6%。2020年1~10月,饲料总产量20638万吨,同比增长9.2%。其中,受生猪产能持续恢复拉动,猪饲料产量6783万吨,同比增长5.4%,今年前10个月猪饲料累计产量达到2017年和2018年同期的80%。由于国家鼓励政策及利润的驱动,生猪存栏和母猪存栏已经恢复到正常年份的88%左右,最快明年3月可能就恢复到正常水平,加上禽料继续增加。新年度饲料需求将会有较大幅度增长。

  图13:10月饲料产量数据

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  图14:分月饲料产量数据

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  图15:生猪自繁自养养殖利润(元/头)

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  图16:外购仔猪养殖利润(元/头)

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  11月淀粉及酒精企业开机逐步回升,主要由于新玉米上市期间,玉米由于供应充裕价格会有一波走弱,深加工企业收潮粮价格相对较低,能趁着上市期间赚取一波利润,所以这段时间深加工开机将逐步提高,并维持相对高位。不过酒精企业开机明显低于去年同期,酒精企业主要分布在东北,受制于原料玉米成本过高,玉米上量有限,企业维持低开机减少玉米用量。目前就加工利润来看,山东淀粉厂加工利润较好,东北由于高价收玉米面临亏损,受疫情影响,淀粉消费仍将低迷,而总体产能维持高位,供过于求,随着玉米成本上移,加工利润将逐步转差。酒精加工利润由于酒精企业整体开机较低,利润好于去年同期,预计后期酒精企业开机提升幅度将加快。

  图17:淀粉周度开机率(%)

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  数据来源:天下粮仓

  图18:酒精周度开机率(%)

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  图19:淀粉加工利润(元/吨)

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  图20:酒精加工利润(元/吨)

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  图21:周度库存(万吨)

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  图22:淀粉月度消费量(万吨)

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  四、北港库存高位,期货高升水

  目前北港库存来到了近几年高位,主要由于贸易商看好后市,趁玉米上市在港口大量屯粮,待价而沽。深加工库存相对较低,且东北库存明显低于去年,补库动力十足。新年度,由于养殖企业特别是生猪养殖企业利润丰厚,对原料玉米价格容允度更高,但也对质量要求更高。目前南方饲料企业有廉价进口玉米补充,对国内高价玉米认可度不高,这也导致南方价格偏弱。而华北华中也有小麦及陈化谷物替代,加上华北玉米上市相对早,价格并未想东北涨势迅猛。东北主要是深加工想留住粮源,且库存较低。短期来看,东北提价加速,只有上大冻,下游开始大量建库,可能才会博弈出一个价格高点。毕竟后期的战场主要在东北,东北供应全国,虽然短期南方销区价格相对弱,但只要后期还要东北补充,价格自然会水涨船高。

  图23:北方港口周度库存(万吨)

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  图24:南方港口库存(万吨)

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  图25:锦州港玉米购价

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  图26:玉米1月基差

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  图27:玉米5月收盘价(元/吨)

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  图28:玉米59价差(元/吨)

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  就期价走势来看,目前期货较现货升水较高,仍存在无风险套保利润,仓单也快速增加。北港玉米库存达到近年高位,而当前南北价差倒挂,现货南运不畅,更多的转为盘面套保单。后期期价能否再度走高,将主要取决于东北地区现货价格,能否随着下游收粮更加积极,现货涨势大于期货而逐步修复基差,进而带动期价走强。因此,下阶段关注重点就是东北现货,现货价格涨势较大,期价还能再冲高一波,反之期价可能会见到阶段性高点。

第三部分 行情展望

  玉米:

  从新粮购销节奏来看,目前农户对当前价格较为认可,卖粮积极性较高,售粮进度高于去年同期。随着入冬气温走低,潮粮更易烘干存储,下游收购积极性将提升,而基于对明年缺口的预期以及东北要留住粮源,年前的收粮建库动作将会带动东北现货价格走高,对期价形成支撑,目前来看东北现货提价对期价提振有限。主要由于谷物及替代品大量进口,港口库存高位,南北价格大幅倒挂,贸易流难以走通,东北提价只能唱独角戏。现货价格连续上涨之后也处于历史高位,市场恐高情绪,做多偏谨慎,导致再上涨动力不足。不过因为东北存在补库需求,价格下跌空间也不大,预计期现货高位震荡为主。

  淀粉:

  淀粉方面,淀粉开机逐步回升,整体供需趋于宽松,淀粉处于累库存阶段。预计淀粉后期将跟随玉米成本波动。

  【交易策略】

  1.单边:东北现货涨幅有限,下跌则有补库,期现货预计高位震荡。

  2.套利:关注淀粉玉米价差05价差走缩。

  3.期权:卖出C2101-C-2580及C2101-P-2520。

  银河期货 刘博闻

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责任编辑:宋鹏

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