信达期货:烯烃:弱预期未到 强现实持续

  核心提要:

  聚烯烃

  供应端,总量维持环比宽松,其中标品压力可控。

  需求端分化,非标需求表现超预期,标品偏弱。

  两油库存水平同比偏低,无库存压力。

  聚烯烃处在强现实弱预期格局,弱预期尚未照进现实。需求高增速下,短期难见库存拐点,因此驱动仍然偏向上。但当前高估值已经对部分传统下游造成伤害,PP下游塑编抵触情绪较大,限制涨幅。

  操作建议:单边方面,向上空间有限,向下驱动暂不足,观望等待拐点。产业链价格传导PE好于PP,可考虑多L空P。

  PVC

  现货进入僵持,现货库存水平极低,受电石限产,供应提量不及预期,低库存格局短期难以缓解。但目前的现货价格已让70%以上下游陷入亏损,有价无市。期货贴水幅度处在历史极值,从目前的情况来看,01向上修基差概率较大。

  操作建议:待01基差修复后逢高介入05空单。

  一、行情回顾

  图1:L2101行情走势图

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  资料来源:Wind

  图2:PP2101行情走势图

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  资料来源:Wind

  图3:V2101行情走势图

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  资料来源:Wind

  11月,塑料系品种整体表现偏强,价格突破前期的宽幅震荡平台。

  此前,空头的逻辑在于价格高位下的供需边际转弱,但需求表现超出市场预期,在高供给增速下库存未见累积。盘面上,市场多头交易商品顺周期逻辑,市场氛围偏好,聚烯烃现货积极跟涨,产业链心态极度乐观,出现期现正反馈。PVC方面,11月供给低增速,需求高增速,供需极度错配,库存去化格局延续,现货价格不断向上突破,来到历史极值附近。

  临近月末,涨幅放缓。PVC现货端仍然最好,但价格高位,下游抵触情绪最大。PP下游分化,其中塑编抵触情绪较大。PE价格传导最为顺畅。

  二、聚烯烃

  1.总供应维持宽松趋势

  检修方面,12月份计划偏少,国内开工维持高位。

  新产能方面,12月万华与中科负荷预计提高至满负荷.

  进口方面,10-11月环比小幅减少,预计12月PP进口量环比增多,PE仍偏少。

  整体而言,供应维持宽松趋势,但受排产影响,标品压力可控。

  图:PP投产表

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  来源:信达期货研发中心整理

  图:PE投产表

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  来源:信达期货研发中心整理

  图:PE国内产量预估

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  图:PP国内产量预估

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  图:LL开工比例

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  图:PP拉丝开工比例

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  2.需求整体表现较好,但行业分化严重

  11月需求继续维持高增速,但下游分化严重,非标下游表现较好,标品下游表现偏弱。整体PE下游对价格接受能力高于PP。

  卓创调研数据来看,PE下游农膜开工季节性走弱,包装膜开工维持高位水平。PP下游塑编和BOPP开工维持稳定。但从下游利润来看,BOPP极好,但塑编利润微薄,有降负迹象。

  图:农膜开工率

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  图:包装膜开工率

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  图:BOPP开工率

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  图:塑编开工率

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  图:BOPP利润

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  图:塑编利润

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  3.石化库存压力不大,PE港口库存去化

  两油聚烯烃(PE+PP)库存偏低,无库存压力,挺价意愿较强。近期进口量偏少,PE港口库存同步去化。预计短期显性库存压力仍较小。

  图:聚烯烃石化库存

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  图:PE港口库存

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  4.估值偏高

  现货利润进一步走高,估值维持高位;外盘涨幅不及内盘,进口窗口打开;期现同涨,基差支撑仍在。

  总体估值偏高。

  图:PE利润

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  图:PP利润

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  图:PE进口利润

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  图:PP进口利润

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  图:L01基差

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  图:PP01基差

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  三、PVC

  1.观点

  现货进入僵持,现货库存水平极低,受电石限产,供应提量不及预期,低库存格局短期难以缓解。但目前的现货价格已让70%以上下游陷入亏损,有价无市。期货贴水幅度处在历史极值,从目前的情况来看,01向上修基差概率较大。待01基差修复后可逢高介入05空单。

  2.基本面数据跟踪

  图:PVC开工率

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  图:PVC装置检修量

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  图:PVC上游库存

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  图:PVC社会库存

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  图:下游库存

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  图:华东利润

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  图:山东PVC利润

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  图:内蒙利润

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  图:进口利润

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  图:v01基差

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  信达期货 韩冰冰 杨思佳

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责任编辑:宋鹏

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